经济学家罗森博格最新报告：IPO热潮或成为压垮

曾准确预测楼市泡沫的知名经济学家大卫·罗森博格指出，眼下的美国股市就好比“沙滩城堡”，缺乏强劲的基本面支撑，股市中的泡沫随时都可能破灭。最近出现的IPO热潮更是加剧了他对美股健康的担忧。

尽管大多数人都希望能快点将2020年从记忆中抹去，但是从投资的角度来看，过去几个月其实不算太糟。

面对前所未有的新冠疫情、堆积如山的破产申请以及两位数的失业率，市场表现出异乎寻常的淡定。截至上周五，标普500指数今年累计上涨2.09%，较年初点位基本持平。

IPO热潮：“贪得无厌”或加剧股市泡沫

但现在看来，情况却有些异样。知名经济学家大卫·罗森博格认为，当前美股市场股票发行急剧增长的趋势正在抬头，这是几十年不曾发生过的情况，并将促使投资者平仓。近一段时间，美股的IPO数量呈现井喷式增长，云软件供应商Snowflake的IPO规模更是创下软件公司史上之最。罗森博格担心，IPO热潮会进一步加剧股市的泡沫。

罗森博格在研究报告中指出，在近期美股市场的回调中，无论从散户的参与、花旗集团的恐慌/兴奋模型、上市交易基金的资金流入、纳斯达克市场的投机仓位，还是投资者调查中看涨和看跌的悬殊比例，我们都注意到种种过热和市场情绪亢奋的迹象。

他表示，“如今，这一长串名单中又新添了一项，那就是IPO交易的火热。当前IPO市场的火爆与互联股泡沫期间的狂热相比基本不相上下。”

下图显示了从1990年至今美国股市的IPO变化情况。通过纵向对比，可以更好地了解本轮IPO热潮相对于各段历史时期的表现。

1990年至今，美股IPO数量（三个月平均量）

罗森博格指出，Snowflake在上市首日股价便翻了一番，这表明，眼下市场对新股的需求用“贪得无厌”来形容毫不为过。

这正是最让他担心的地方。罗森博格曾目睹互联网泡沫时期狂热的投资者是如何将股价推高至难以置信的水平，如今这一幕让他感觉似曾相识。回想互联网泡沫时期，投资者对企业利润和销售额不闻不问，反而将企业吸引的眼球和点击量作为估值标准。在罗森博格眼中，如今投资者的喜好与那个时期是何其相似。

为了更直观地阐释自己的观点，罗森博格将专门追踪新股的Renaissance IPO ETF与标普500进行了对比。显而易见，投资者近来对于新股的热情达到了近乎疯狂的地步。

2015年-2019年，美股新股上市后的涨跌情况(百分比)

红线：Renaissance IPO ETF；蓝线：标普500

为了进一步论证自己的观点，罗森博格将研究范围从IPO扩大至整个市场，将股票增发也纳入考量。他发现，不管怎么看，结论似乎都指向一样：市场人气过热。

“不只是IPO市场，很显然，投资者在其他地方的胃口也同样大得惊人。”他谈到，“赫兹租车、特斯拉等企业最近进行的股票增发表明，它们都意识到投资者热情上涨，并认准了将开启一个理想的股票发行窗口。几周前，新股发行和股票增发的总量达到创纪录的567宗。”

1990年-2020年，美股IPO与股票增发的交易数量

他表示，无论是IPO及股票增发的活跃程度，还是投资者对这些股票的狂热追捧，全都符合投资热情亢奋的典型特征，这不禁让人回想起互联网泡沫时期。在科技股泡沫破裂后的2000年到2002年间，纳斯达克指数暴跌了80%，标普500的市值也蒸发了大约一半。

罗森博格说：“不幸的是，还有很多人在试图解释为什么这一次情况会有所不同，但事实是，与20年前相比，企业质量似乎没有大的改观。”罗森博格对于IPO热潮和市场人气的判断，完全符合他对市场和宏观经济的总体看法。他将当下的总体经济环境比作是“沙滩城堡”，暗示充满泡沫的股市就建立在不稳固的基本面之上。

熊市三阶段第二阶段：下跌后的本能反弹

这还不是问题的全部。

近几个月来，面对股市自3月低点的这一轮反弹行情，罗森博格的怀疑逐渐加重：眼下的市况让他联想到传奇投资家鲍勃·法瑞尔著名的“熊市三阶段”中的第二阶段。在这一阶段中，在经历了此前的大跌后，股市会出现一种条件反射式的本能反弹。而到了第三阶段，股市便会进入漫长的下跌期。

罗森博格表示，“我们目前正处于本能反弹的阶段。本轮行情是1929年股灾至今我们见证过的力度最大的本能反弹，股市在六个月时间里的反弹幅度高达50%。”

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